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6月1日，上海證券交易所上市審核委員會(huì)將召開(kāi)第31次會(huì)議，審議宇樹(shù)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宇樹(shù)科技”）的首發(fā)申請(qǐng)。這家國(guó)際領(lǐng)先的高性能通用機(jī)器人公司，憑借2025年人形機(jī)器人出貨量全球第一的業(yè)績(jī)，有望成為A股“具身智能第一股”。

從春晚舞臺(tái)到東京羽田機(jī)場(chǎng)，從四足機(jī)器人到雙臂半身機(jī)器人，宇樹(shù)科技的“朋友圈”已橫跨零部件供應(yīng)、場(chǎng)景落地與間接投資三重網(wǎng)絡(luò)。在政策與資本雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正從“主題映射”邁向“獨(dú)立定價(jià)”的新階段。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的業(yè)績(jī)波動(dòng)、技術(shù)差距及估值邏輯等問(wèn)題，中國(guó)工業(yè)報(bào)向宇樹(shù)科技發(fā)送了采訪函，但公司因處于上市前靜默期未予回復(fù)。

政策資本雙輪驅(qū)動(dòng)  產(chǎn)業(yè)邁入規(guī)?；R界點(diǎn)

宇樹(shù)科技招股書顯示，2023年至2025年，公司營(yíng)收從1.59億元猛增至16.99億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)226.78%，扣非后凈利潤(rùn)由虧損1801.91萬(wàn)元逆轉(zhuǎn)為盈利5.91億元。但2026年一季度，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)68.49%的同時(shí)，扣非凈利潤(rùn)同比下降52.55%，主要因研發(fā)費(fèi)用同比增加3832.80萬(wàn)元及銷售費(fèi)用大幅提高。這種“戰(zhàn)略性虧損”是否會(huì)影響IPO審核？

科技部國(guó)家科技專家?guī)鞂＜?，高?jí)工程師周迪對(duì)中國(guó)工業(yè)報(bào)指出，科創(chuàng)板本身就大力扶持硬核科技類企業(yè)，宇樹(shù)科技因?yàn)榇蠓黾友邪l(fā)投入出現(xiàn)短期利潤(rùn)下滑，監(jiān)管層面是能夠接受的。前提是研發(fā)資金確實(shí)用在了技術(shù)攻關(guān)上面，發(fā)展方向也要清晰明確。審核過(guò)程中不會(huì)片面只看營(yíng)收增長(zhǎng)或者短期盈利，而是綜合考量企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、業(yè)務(wù)發(fā)展速度，以及長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利潛力。

奕豐基金投資經(jīng)理、宏觀策略分析師李凈向中國(guó)工業(yè)報(bào)進(jìn)一步闡釋了科創(chuàng)板的核心邏輯。他表示，科創(chuàng)板定位于服務(wù)硬科技企業(yè)，對(duì)未盈利企業(yè)的包容性源于“研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值”的底層邏輯。對(duì)于宇樹(shù)科技的“戰(zhàn)略性虧損”，監(jiān)管層核心關(guān)注兩點(diǎn)：一是研發(fā)投入的有效性，是否聚焦具身智能核心技術(shù)領(lǐng)域（運(yùn)動(dòng)控制算法、多模態(tài)感知、本體輕量化等），研發(fā)成果是否形成技術(shù)壁壘（專利數(shù)量、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)參與度）；二是營(yíng)收增長(zhǎng)的可持續(xù)性，“戰(zhàn)略性虧損”需對(duì)應(yīng)營(yíng)收規(guī)模的快速擴(kuò)張。2025年人形機(jī)器人出貨量全球第一已驗(yàn)證商業(yè)化能力，證明虧損是階段性投入，而非業(yè)務(wù)模式缺陷。因此，監(jiān)管層更偏向“營(yíng)收增速+研發(fā)轉(zhuǎn)化潛力”的組合評(píng)估，盈利穩(wěn)定性并非短期核心指標(biāo)。

我國(guó)已將培育具身智能等未來(lái)產(chǎn)業(yè)提升至戰(zhàn)略性高度，政策從宏觀導(dǎo)向走向具體落地，資本端持續(xù)加碼為高強(qiáng)度研發(fā)提供支撐。蘇商銀行特約研究員高政揚(yáng)對(duì)中國(guó)工業(yè)報(bào)指出，在政策與資本雙重驅(qū)動(dòng)下，技術(shù)突破持續(xù)超出預(yù)期，產(chǎn)品迭代周期明顯縮短，成本穩(wěn)步下降，量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)正逐步臨近。得益于此，人形機(jī)器人成本持續(xù)下降，未來(lái)有望推動(dòng)整機(jī)價(jià)格向消費(fèi)級(jí)水平靠攏。從應(yīng)用拓展路徑看，人形機(jī)器人有望率先在巡檢、制造、物流等工業(yè)場(chǎng)景大規(guī)模滲透，我國(guó)有望復(fù)制“新能源汽車時(shí)刻”，占據(jù)全球供應(yīng)鏈核心位置。

“產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展背后離不開(kāi)頂層規(guī)劃與金融政策的全面護(hù)航。”常信科技CEO葛林波告訴中國(guó)工業(yè)報(bào)，我國(guó)將機(jī)器人產(chǎn)業(yè)納入制造強(qiáng)國(guó)重點(diǎn)領(lǐng)域，通過(guò)研發(fā)補(bǔ)貼、稅費(fèi)優(yōu)惠、首臺(tái)套扶持等舉措降低創(chuàng)新成本，科創(chuàng)板則為硬科技企業(yè)打通融資渠道。

湖南中財(cái)開(kāi)元私募股權(quán)基金管理有限公司高級(jí)合伙人胡雙則從資本循環(huán)角度對(duì)中國(guó)工業(yè)報(bào)指出，宇樹(shù)科技上市的核心動(dòng)作是開(kāi)啟大規(guī)模的AI資本開(kāi)支，募資重點(diǎn)投向“具身智能大模型研發(fā)”。他引用宇樹(shù)科技近期發(fā)布的WVLA2.0具身大模型為例，該模型已能實(shí)現(xiàn)在外部干擾下自主完成物品整理收納，背后需要巨額研發(fā)投入，IPO融資將直接為算法、數(shù)據(jù)采集和場(chǎng)景訓(xùn)練提供資金彈藥。他強(qiáng)調(diào)，宇樹(shù)科技2025年人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入已占過(guò)半，證明具身智能不僅僅是實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品，正在產(chǎn)生真實(shí)的商業(yè)價(jià)值。

標(biāo)桿企業(yè)引領(lǐng)創(chuàng)新  技術(shù)突破與場(chǎng)景落地并行

自2025年春晚四足機(jī)器人首次亮相以來(lái)，宇樹(shù)科技持續(xù)推出顛覆性產(chǎn)品。2026年5月12日，宇樹(shù)科技正式發(fā)布全球首款量產(chǎn)版載人變形機(jī)甲“GD01”。5月25日，宇樹(shù)科技測(cè)試發(fā)布WVLA2.0具身大模型，并同步落地G1人形機(jī)器人會(huì)議室自主整理應(yīng)用——無(wú)需遠(yuǎn)程操控，機(jī)器人在外部干擾環(huán)境下可順利完成物品歸置、分類收納等操作。同樣在2026年5月，由第三方客戶開(kāi)發(fā)的宇樹(shù)科技G1人形機(jī)器人正式進(jìn)駐東京羽田機(jī)場(chǎng)，由日本航空啟動(dòng)試點(diǎn)應(yīng)用，承擔(dān)行李裝卸、貨物轉(zhuǎn)運(yùn)、傳送帶協(xié)同等地勤核心作業(yè)，實(shí)證試驗(yàn)將持續(xù)至2028年。

招股書顯示，宇樹(shù)科技2026年第一季度營(yíng)收4.23億元，預(yù)計(jì)上半年?duì)I收可達(dá)10.52億至11.28億元，同比增幅約35%至45%。當(dāng)前，其具身大模型的實(shí)際技術(shù)水平與海外差距如何？國(guó)內(nèi)算法處于什么位置？

周迪給出了客觀評(píng)價(jià)：宇樹(shù)科技的具身大模型應(yīng)對(duì)日?；A(chǔ)任務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但面對(duì)復(fù)雜場(chǎng)景、多變使用環(huán)境時(shí)，綜合能力還是比不上谷歌等海外頂尖模型，雙方在數(shù)據(jù)使用效率上也各有優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)的具身智能算法發(fā)展不均衡，部分技術(shù)已經(jīng)能和國(guó)外齊頭并進(jìn)，但還有不少領(lǐng)域仍處在追趕階段。

李凈則從競(jìng)爭(zhēng)維度進(jìn)行了更細(xì)致的拆解。他指出，與海外頭部模型的差距需結(jié)合技術(shù)路線分析：谷歌RT-2依托搜索引擎大數(shù)據(jù)，在多模態(tài)任務(wù)泛化（如家庭場(chǎng)景復(fù)雜指令理解）上領(lǐng)先；Figure01聚焦人形交互，在動(dòng)態(tài)環(huán)境適應(yīng)性（如行走、抓取靈活性）上有優(yōu)勢(shì)。宇樹(shù)科技WVLA2.0的優(yōu)勢(shì)是量產(chǎn)數(shù)據(jù)反哺——2025年全球出貨第一帶來(lái)海量真實(shí)場(chǎng)景訓(xùn)練數(shù)據(jù)，但在“開(kāi)放世界長(zhǎng)尾任務(wù)處理”（如罕見(jiàn)指令響應(yīng)、極端環(huán)境適配）上可能暫處追趕，屬于“單點(diǎn)突破+局部并跑”狀態(tài)。整體而言，國(guó)內(nèi)具身智能已從“純跟隨”轉(zhuǎn)向“并跑+局部領(lǐng)跑”，宇樹(shù)科技以“硬件+算法”垂直整合實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?，大疆、商湯等企業(yè)在無(wú)人機(jī)具身智能、數(shù)字孿生算法等細(xì)分領(lǐng)域也有技術(shù)突破，差距隨數(shù)據(jù)積累和工程化能力提升持續(xù)縮小。

葛林波高度評(píng)價(jià)宇樹(shù)科技的行業(yè)地位。他表示，宇樹(shù)科技是國(guó)產(chǎn)人形、具身智能機(jī)器人領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，憑借前沿創(chuàng)新走出差異化發(fā)展路線。GD01大型載人變形機(jī)甲支持四足與雙足形態(tài)快速切換，刷新了大眾對(duì)商用特種機(jī)器人的認(rèn)知；G1人形機(jī)器人落地東京羽田機(jī)場(chǎng)開(kāi)展長(zhǎng)期實(shí)地應(yīng)用驗(yàn)證，代表國(guó)產(chǎn)機(jī)器人技術(shù)得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。他進(jìn)一步指出，科創(chuàng)板聚焦硬科技企業(yè)，為高研發(fā)投入、高成長(zhǎng)潛力的科創(chuàng)企業(yè)提供融資渠道，宇樹(shù)科技若成功上市，將印證我國(guó)扶持高端制造、堅(jiān)持科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略成效。

高政揚(yáng)從技術(shù)能力角度分析道，目前制約人形機(jī)器人商業(yè)化落地的核心瓶頸在于智能決策與穩(wěn)健運(yùn)行能力。“大腦”（大模型支撐任務(wù)決策）與“小腦”（聚焦運(yùn)動(dòng)控制）的協(xié)同決定了機(jī)器人能否在復(fù)雜場(chǎng)景中勝任多樣化任務(wù)。隨著大模型技術(shù)持續(xù)迭代，以及3D數(shù)據(jù)訓(xùn)練、數(shù)據(jù)仿真等手段的普及，人形機(jī)器人作為物理AI的核心載體，智能化水平有望持續(xù)突破。他還觀察到，教育科研領(lǐng)域當(dāng)前仍占最大應(yīng)用比例，但工業(yè)制造、數(shù)據(jù)采集場(chǎng)景占比正在提升，人形機(jī)器人的應(yīng)用重心正從實(shí)驗(yàn)室走向真實(shí)生產(chǎn)環(huán)境。

在胡雙看來(lái)，宇樹(shù)科技在招股書中明確提示行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。他認(rèn)為，宇樹(shù)科技的上市財(cái)富效應(yīng)會(huì)吸引更多資本和人才涌入具身智能賽道，促使其他初創(chuàng)公司和科技巨頭（如特斯拉、國(guó)內(nèi)整車企業(yè)等）加大投入，加速AI在制造、服務(wù)等領(lǐng)域的滲透。他以宇樹(shù)科技機(jī)器人進(jìn)駐東京羽田機(jī)場(chǎng)進(jìn)行地勤作業(yè)為例，指出標(biāo)桿項(xiàng)目的示范效應(yīng)將推動(dòng)更多商業(yè)場(chǎng)景向AI和機(jī)器人技術(shù)敞開(kāi)大門。

重構(gòu)AI產(chǎn)業(yè)鏈估值 開(kāi)啟“獨(dú)立定價(jià)”新階段

宇樹(shù)科技的上會(huì)，被券商視為國(guó)產(chǎn)機(jī)器人從“一級(jí)市場(chǎng)融資驅(qū)動(dòng)”邁入“二級(jí)市場(chǎng)獨(dú)立定價(jià)”的分水嶺。華福證券分析稱，此前市場(chǎng)普遍將國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈視為北美特斯拉機(jī)器人鏈的“映射”，而資本化進(jìn)程正從根本上改變這一認(rèn)知，本體廠商和3D視覺(jué)、大模型等軟硬一體核心技術(shù)公司將率先享受估值重估。

胡雙對(duì)此進(jìn)行了深度闡釋。他認(rèn)為，宇樹(shù)科技上市對(duì)AI行業(yè)的影響核心在于推動(dòng)具身智能從“技術(shù)概念”加速走向“規(guī)?；涞?rdquo;，并重構(gòu)AI產(chǎn)業(yè)鏈估值邏輯。過(guò)去A股AI相關(guān)板塊很大程度跟隨海外產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)，宇樹(shù)科技作為國(guó)產(chǎn)本體廠商龍頭登陸科創(chuàng)板，可能改變這一局面，實(shí)現(xiàn)從“主題映射”到“獨(dú)立定價(jià)”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。他特別指出，宇樹(shù)科技背后龐大的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)（芯片、傳感器、電機(jī)等）和戰(zhàn)略合作伙伴，將因其上市獲得更清晰的商業(yè)預(yù)期和訂單支撐，形成“龍頭上市—供應(yīng)鏈擴(kuò)產(chǎn)—技術(shù)迭代加速”的正向循環(huán)。他總結(jié)道：“宇樹(shù)科技上市不僅是單個(gè)企業(yè)的里程碑，也是AI產(chǎn)業(yè)從‘數(shù)字世界’邁向‘物理世界’過(guò)程中的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)。”

周迪表示，宇樹(shù)科技的業(yè)務(wù)模式和特斯拉機(jī)器人、港股的優(yōu)必選差別較大，更適合按照A股硬科技成長(zhǎng)股的邏輯來(lái)做估值。結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)熱度，其上市首日市值會(huì)有較高預(yù)期。另外，為宇樹(shù)科技提供電機(jī)、傳感器、芯片、減速器等零部件的上游合作企業(yè)，也會(huì)跟著受到市場(chǎng)關(guān)注，估值迎來(lái)重新上調(diào)。

李凈指出，宇樹(shù)科技的獨(dú)特性在于“全球人形機(jī)器人量產(chǎn)龍頭”+“具身智能硬件—算法一體化”，可與優(yōu)必選對(duì)標(biāo)，但宇樹(shù)科技聚焦“高性能工業(yè)/服務(wù)通用機(jī)器人”，技術(shù)壁壘和全球化屬性更強(qiáng)。按硬科技成長(zhǎng)股邏輯，通常依據(jù)“營(yíng)收增速+技術(shù)壁壘”給予PS或PSG（市銷增長(zhǎng)率）倍數(shù)，科創(chuàng)板同類硬科技企業(yè)PS區(qū)間約10-30倍，增速越高、壁壘越強(qiáng)，倍數(shù)越高。

對(duì)于“宇樹(shù)鏈”價(jià)值重估標(biāo)的，李凈明確指出，圍繞“具身智能硬件+算法”產(chǎn)業(yè)鏈，上游核心零部件是核心方向：執(zhí)行器方面，諧波減速器關(guān)注綠的諧波、雙環(huán)傳動(dòng)，行星減速器關(guān)注中大力德；傳感器方面，3D視覺(jué)關(guān)注奧比中光，力覺(jué)傳感器關(guān)注東華測(cè)試；伺服系統(tǒng)關(guān)注匯川技術(shù)、禾川科技；算法賦能關(guān)注大華股份（機(jī)器視覺(jué)+機(jī)器人）、商湯科技（AI大模型技術(shù)外溢）。這些標(biāo)的因宇樹(shù)科技上市帶來(lái)的“產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升+訂單預(yù)期”，存在價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

葛林波從資本賦能角度總結(jié)，此次宇樹(shù)科技上會(huì)沖刺IPO，正是國(guó)家利用資本市場(chǎng)賦能高端制造的典型體現(xiàn)。他相信，借助上市募資，企業(yè)可進(jìn)一步加大研發(fā)、擴(kuò)充產(chǎn)能、拓展應(yīng)用場(chǎng)景，從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。

“從政策托底、技術(shù)攻關(guān)到資本助力，這套完整的扶持體系，正持續(xù)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)向更高端、更智能的方向邁進(jìn)。”葛林波說(shuō)。