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算力、存儲(chǔ)或許離我們的生活太遠(yuǎn)，但假若有這樣一家企業(yè)其產(chǎn)品包容性極強(qiáng)，既能應(yīng)用于家電、汽車(chē)、電子等多個(gè)領(lǐng)域，又能在數(shù)據(jù)端為企業(yè)賦能，會(huì)否引起你的心動(dòng)？這家公司就是海爾旗下的卡奧斯物聯(lián)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：卡奧斯物聯(lián)）。

日前，卡奧斯物聯(lián)在港交所遞交了招股書(shū)。實(shí)際上，2024年卡奧斯物聯(lián)就曾謀求過(guò)A股上市，經(jīng)歷5輪輔導(dǎo)后，公司主動(dòng)轉(zhuǎn)向港股。市場(chǎng)普遍存疑，居高不下的海爾關(guān)聯(lián)交易占比、A股嚴(yán)苛的審核標(biāo)尺，或是倒逼其轉(zhuǎn)場(chǎng)不可忽視的現(xiàn)實(shí)因素。

更引市場(chǎng)關(guān)注的是，海爾集團(tuán)旗下已有8家上市公司，覆蓋家電、醫(yī)藥、汽車(chē)等多個(gè)領(lǐng)域，為何卡奧斯仍然執(zhí)著于登陸資本市場(chǎng)？其對(duì)海爾集團(tuán)資本化戰(zhàn)略又意味著什么？

A股折戟赴港IPO遭證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢

通俗地說(shuō)，卡奧斯物聯(lián)是一家為企業(yè)提供“數(shù)智化改造”服務(wù)的科技公司，核心產(chǎn)品是自主研發(fā)的COSMOPlat工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為兩大板塊：

一是數(shù)據(jù)智能解決方案。簡(jiǎn)單理解就是給工廠裝上一套“智能操作系統(tǒng)”，通過(guò)AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)生產(chǎn)線異常、提前預(yù)警設(shè)備故障，幫助企業(yè)從研發(fā)、生產(chǎn)到節(jié)能環(huán)保實(shí)現(xiàn)全流程的數(shù)字化管理。這套系統(tǒng)已在機(jī)械裝備、汽車(chē)、化工、能源等領(lǐng)域應(yīng)用，累計(jì)服務(wù)企業(yè)超過(guò)16萬(wàn)家。

二是物聯(lián)網(wǎng)解決方案。主要為各類(lèi)工業(yè)設(shè)備提供智能控制器——讓機(jī)器設(shè)備變得“聰明”，能夠?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)化控制和數(shù)據(jù)采集。該板塊目前貢獻(xiàn)了公司約七成的營(yíng)收，但毛利率較低，約12.7%，屬于“量大但利薄”的業(yè)務(wù)。

目前，卡奧斯在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先位置：以2024年收入計(jì)算，在中國(guó)基于平臺(tái)的工業(yè)數(shù)據(jù)智能解決方案市場(chǎng)排名第一。

但轉(zhuǎn)向港股后，卡奧斯物聯(lián)上市之路也并不平坦。遞交招股書(shū)不久后，便收到證監(jiān)會(huì)出具的八項(xiàng)備案反饋意見(jiàn)，其中四條問(wèn)詢直擊公司經(jīng)營(yíng)、資本敘事、股權(quán)獨(dú)立性核心矛盾。

證監(jiān)會(huì)的首條問(wèn)詢直指卡奧斯物聯(lián)經(jīng)營(yíng)范圍。證監(jiān)會(huì)要求卡奧斯物聯(lián)刪除第二類(lèi)增值電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等未實(shí)際開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)。此番監(jiān)管舉措，本質(zhì)釋放出2026年證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)審核境外上市的監(jiān)管導(dǎo)向，具體體現(xiàn)為不再允許企業(yè)僅在營(yíng)業(yè)執(zhí)照羅列資質(zhì)、卻無(wú)實(shí)質(zhì)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的包裝行為。

針對(duì)卡奧斯物聯(lián)A轉(zhuǎn)H，證監(jiān)會(huì)也提出質(zhì)疑，就ODI備案、外匯登記等一系列情況做出問(wèn)詢，要求其補(bǔ)充說(shuō)明公司境外下屬公司情況。招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年9月30日止，卡奧斯物聯(lián)來(lái)自中國(guó)內(nèi)地以外客戶的收益分別占總收益的12.5%、14%及12.6%。

由此來(lái)看，卡奧斯物聯(lián)主要市場(chǎng)仍在中國(guó)內(nèi)地。

值得一提的是，據(jù)港股招股書(shū)，卡奧斯表示，轉(zhuǎn)向港股是為匹配全球化擴(kuò)張的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略選擇。但即便企業(yè)宣稱(chēng)赴港是為海外數(shù)字化交付與跨境并購(gòu)鋪路，結(jié)合經(jīng)營(yíng)基本面判斷，這套全球化說(shuō)辭更多是資本包裝故事。

海爾集團(tuán)持股超78%持續(xù)為其“輸血”

卡奧斯物聯(lián)未能在A股成功登陸的原因或許是與其業(yè)務(wù)高度依賴(lài)海爾集團(tuán)有關(guān)。

卡奧斯物聯(lián)在招股書(shū)中屢次提及母公司海爾，證監(jiān)會(huì)對(duì)這點(diǎn)也極其關(guān)注，第四條問(wèn)詢中著重對(duì)公司獨(dú)立性做出問(wèn)詢，直擊海爾系關(guān)聯(lián)利益輸送隱憂。

從海爾集團(tuán)的戰(zhàn)略框架看，卡奧斯物聯(lián)對(duì)內(nèi)承擔(dān)全體系工廠數(shù)字化改造、統(tǒng)一技術(shù)研發(fā)的職能，對(duì)外是輸出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能力的獨(dú)立增長(zhǎng)平臺(tái)?？▕W斯物聯(lián)旗下的核心產(chǎn)品：BaaS底層工業(yè)底座、COSMO-Sphere集團(tuán)管控平臺(tái)及天智工業(yè)大模型等產(chǎn)品，最大規(guī)模落地場(chǎng)景均為海爾家電板塊，再以家電板塊為延伸向金融、汽車(chē)等領(lǐng)域延伸。

這也意味著，卡奧斯在海爾集團(tuán)承載著其核心未來(lái)戰(zhàn)略。海爾董事局主席周云杰曾明確提出，海爾未來(lái)將聚焦“智慧家庭”、“大健康”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”三大賽道?？▕W斯正是“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”這一戰(zhàn)略賽道的核心，是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“大腦”。

或許這也能解釋?zhuān)瑸楹慰▕W斯對(duì)上市一事如此執(zhí)著。海爾已有的8家上市公司主要分布于家電、大健康、汽車(chē)等領(lǐng)域。但唯獨(dú)缺少一個(gè)能將這些產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化升級(jí)需求串聯(lián)起來(lái)的底座力量，而卡奧斯正是這塊關(guān)鍵的拼圖。

卡奧斯與海爾深度交織、互為依托：海爾控股掌全局，手握卡奧斯物聯(lián)78.04%股權(quán)。2025年度前三季度，卡奧斯物聯(lián)來(lái)源于海爾集團(tuán)的收入占比近六成，持續(xù)為卡奧斯物聯(lián)輸血。

卡奧斯物聯(lián)則承接集團(tuán)全部家電工廠數(shù)字化改造，先后落地海爾上海洗衣機(jī)、青島凈水、重慶冰箱、膠州空調(diào)等一批依托COSMOPlat平臺(tái)打造的標(biāo)桿燈塔互聯(lián)工廠。截至目前，卡奧斯物聯(lián)已落地17座燈塔工廠。

值得關(guān)注的是，海爾集團(tuán)還身兼卡奧斯物聯(lián)第一大客戶及第一大采購(gòu)商。2025年前三季度，來(lái)源于海爾集團(tuán)的收入為25.49億元，占總營(yíng)收57.7%；采購(gòu)額為6.83億元，占該年度總采購(gòu)22.3%。海爾集團(tuán)與卡奧斯物聯(lián)形成股權(quán)、銷(xiāo)售、采購(gòu)三重深度綁定。

海爾集團(tuán)輸血雖能保證公司業(yè)績(jī)，海爾常年為第一大供貨商，三期采購(gòu)占比分別為21.7%、22.3%以及22.3%，內(nèi)部訂單拖住營(yíng)收盤(pán)，但若海爾集團(tuán)收縮資本、降低預(yù)算，卡奧斯物聯(lián)業(yè)績(jī)必定受挫；更嚴(yán)峻的是，長(zhǎng)期從母公司拿貨，外部項(xiàng)目開(kāi)拓時(shí)或可能面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。

A股上市“獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)”是第一紅線，硬性要求發(fā)行人必須具備完整獨(dú)立的采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售體系。在過(guò)往的上市企業(yè)中，已有多起因關(guān)聯(lián)交易依賴(lài)過(guò)高折戟IPO的先例。例如2019年科創(chuàng)板首家被否企業(yè)國(guó)科環(huán)宇，便是因?yàn)橹锌圃杭仁枪敬蠊蓶|又是第一大客戶，收入占比常年達(dá)70%。

海爾集團(tuán)此前也曾因此種情況IPO折戟，旗下日日順便是經(jīng)典案例。即便港股沒(méi)有A股要求那嚴(yán)苛，不會(huì)因關(guān)聯(lián)交易過(guò)高而阻止企業(yè)上市，但業(yè)務(wù)高度依賴(lài)海爾情況下，卡奧斯物聯(lián)能否拿到滿意的估值就要被畫(huà)上問(wèn)號(hào)。

而對(duì)于眼下的卡奧斯物聯(lián)來(lái)說(shuō)，或許加速BaaS與COSMO-Sphere標(biāo)準(zhǔn)化落地、快速抬升外部客戶購(gòu)銷(xiāo)占比，是消解多重綁定風(fēng)險(xiǎn)的唯一長(zhǎng)效路徑。

Bass+Sphere未能扛起“大旗”

卡奧斯物聯(lián)的IPO故事，也面臨著業(yè)績(jī)與商業(yè)化敘事的雙重考驗(yàn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司近年業(yè)績(jī)有所改善。2023年、2024年及截至2025年前三季度，卡奧斯收入分別為49.94億元、50.7億元、44.21億元，2025年前三季度較2024年同比增長(zhǎng)21.62%。凈利潤(rùn)從2023年-8272.1萬(wàn)元，提升至2024年的6513.6萬(wàn)元，并在2025年前三季度進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.76億元，同比增長(zhǎng)393.11%。但這份“成績(jī)單”的背后，也暗藏隱憂。

招股書(shū)顯示，卡奧斯物聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)包含“數(shù)據(jù)智能解決方案”及“物聯(lián)網(wǎng)解決方案”兩個(gè)板塊。其中，被視為公司未來(lái)增長(zhǎng)引擎、代表工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)力的“數(shù)據(jù)智能解決方案”，商業(yè)化落地效果卻遠(yuǎn)不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，該板塊收入占比僅從18.3%提升至29%，仍不及硬件銷(xiāo)售的半數(shù)；而作為營(yíng)收大頭的“物聯(lián)網(wǎng)解決方案”（軟件嵌入式硬件銷(xiāo)售），同期占比雖從81.7%下降至71%，但仍是公司營(yíng)收的絕對(duì)支柱。這種“硬件依賴(lài)”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓市場(chǎng)對(duì)其“工業(yè)數(shù)智化服務(wù)商”的定位打上了問(wèn)號(hào)。

事實(shí)上，“數(shù)據(jù)智能解決方案”不僅未能扛起轉(zhuǎn)型大旗，自身盈利能力也在走下坡路。報(bào)告期內(nèi)，該板塊毛利率從36.6%一路下滑至31%，反映出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或定價(jià)能力的減弱。

更關(guān)鍵的是，BaaS+COSMO-Sphere這類(lèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)產(chǎn)品，天生屬于重研發(fā)、長(zhǎng)兌現(xiàn)周期的賽道，前期模型迭代、技術(shù)投入成本高昂，短期內(nèi)很難快速拉高盈利水平。而此次IPO募資約65%資金將用于完善該體系，這意味著公司仍需持續(xù)投入，盈利壓力短期難以緩解。

雪上加霜的是，卡奧斯物聯(lián)的債務(wù)與現(xiàn)金流狀況也不容樂(lè)觀。截至2025年9月，卡奧斯流動(dòng)負(fù)債沖高至52.76億元，超越2023、2024年末全年水平。而同期金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為9.82億元，收縮超7成。

值得注意的是，公司并非沒(méi)有資金，2025年前三季度定期存款高達(dá)19.95億元，但這類(lèi)資金被鎖定在定期賬戶中，短期內(nèi)無(wú)法回流，難以緩解當(dāng)下的流動(dòng)性壓力。

IPO募集資金入賬，成為緩解短期現(xiàn)金流錯(cuò)配、支撐兩大核心產(chǎn)品持續(xù)投入的關(guān)鍵增量資金。但能否讓市場(chǎng)拋棄“海爾補(bǔ)充企業(yè)”的刻板標(biāo)簽，真正靠BaaS+COSMO-Sphere實(shí)現(xiàn)突圍，仍要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。