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算力、存儲或許離我們的生活太遠，但假若有這樣一家企業(yè)其產(chǎn)品包容性極強，既能應(yīng)用于家電、汽車、電子等多個領(lǐng)域，又能在數(shù)據(jù)端為企業(yè)賦能，會否引起你的心動？這家公司就是海爾旗下的卡奧斯物聯(lián)科技股份有限公司（以下簡稱：卡奧斯物聯(lián)）。

日前，卡奧斯物聯(lián)在港交所遞交了招股書。實際上，2024年卡奧斯物聯(lián)就曾謀求過A股上市，經(jīng)歷5輪輔導(dǎo)后，公司主動轉(zhuǎn)向港股。市場普遍存疑，居高不下的海爾關(guān)聯(lián)交易占比、A股嚴苛的審核標(biāo)尺，或是倒逼其轉(zhuǎn)場不可忽視的現(xiàn)實因素。

更引市場關(guān)注的是，海爾集團旗下已有8家上市公司，覆蓋家電、醫(yī)藥、汽車等多個領(lǐng)域，為何卡奧斯仍然執(zhí)著于登陸資本市場？其對海爾集團資本化戰(zhàn)略又意味著什么？

A股折戟赴港IPO遭證監(jiān)會問詢

通俗地說，卡奧斯物聯(lián)是一家為企業(yè)提供“數(shù)智化改造”服務(wù)的科技公司，核心產(chǎn)品是自主研發(fā)的COSMOPlat工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。其主營業(yè)務(wù)可分為兩大板塊：

一是數(shù)據(jù)智能解決方案。簡單理解就是給工廠裝上一套“智能操作系統(tǒng)”，通過AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，實時監(jiān)測生產(chǎn)線異常、提前預(yù)警設(shè)備故障，幫助企業(yè)從研發(fā)、生產(chǎn)到節(jié)能環(huán)保實現(xiàn)全流程的數(shù)字化管理。這套系統(tǒng)已在機械裝備、汽車、化工、能源等領(lǐng)域應(yīng)用，累計服務(wù)企業(yè)超過16萬家。

二是物聯(lián)網(wǎng)解決方案。主要為各類工業(yè)設(shè)備提供智能控制器——讓機器設(shè)備變得“聰明”，能夠?qū)崿F(xiàn)自動化控制和數(shù)據(jù)采集。該板塊目前貢獻了公司約七成的營收，但毛利率較低，約12.7%，屬于“量大但利薄”的業(yè)務(wù)。

目前，卡奧斯在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先位置：以2024年收入計算，在中國基于平臺的工業(yè)數(shù)據(jù)智能解決方案市場排名第一。

但轉(zhuǎn)向港股后，卡奧斯物聯(lián)上市之路也并不平坦。遞交招股書不久后，便收到證監(jiān)會出具的八項備案反饋意見，其中四條問詢直擊公司經(jīng)營、資本敘事、股權(quán)獨立性核心矛盾。

證監(jiān)會的首條問詢直指卡奧斯物聯(lián)經(jīng)營范圍。證監(jiān)會要求卡奧斯物聯(lián)刪除第二類增值電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等未實際開展的相關(guān)業(yè)務(wù)。此番監(jiān)管舉措，本質(zhì)釋放出2026年證監(jiān)會從嚴審核境外上市的監(jiān)管導(dǎo)向，具體體現(xiàn)為不再允許企業(yè)僅在營業(yè)執(zhí)照羅列資質(zhì)、卻無實質(zhì)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營的包裝行為。

針對卡奧斯物聯(lián)A轉(zhuǎn)H，證監(jiān)會也提出質(zhì)疑，就ODI備案、外匯登記等一系列情況做出問詢，要求其補充說明公司境外下屬公司情況。招股書顯示，2023年、2024年及2025年9月30日止，卡奧斯物聯(lián)來自中國內(nèi)地以外客戶的收益分別占總收益的12.5%、14%及12.6%。

由此來看，卡奧斯物聯(lián)主要市場仍在中國內(nèi)地。

值得一提的是，據(jù)港股招股書，卡奧斯表示，轉(zhuǎn)向港股是為匹配全球化擴張的長遠戰(zhàn)略選擇。但即便企業(yè)宣稱赴港是為海外數(shù)字化交付與跨境并購鋪路，結(jié)合經(jīng)營基本面判斷，這套全球化說辭更多是資本包裝故事。

海爾集團持股超78%持續(xù)為其“輸血”

卡奧斯物聯(lián)未能在A股成功登陸的原因或許是與其業(yè)務(wù)高度依賴海爾集團有關(guān)。

卡奧斯物聯(lián)在招股書中屢次提及母公司海爾，證監(jiān)會對這點也極其關(guān)注，第四條問詢中著重對公司獨立性做出問詢，直擊海爾系關(guān)聯(lián)利益輸送隱憂。

從海爾集團的戰(zhàn)略框架看，卡奧斯物聯(lián)對內(nèi)承擔(dān)全體系工廠數(shù)字化改造、統(tǒng)一技術(shù)研發(fā)的職能，對外是輸出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能力的獨立增長平臺?？▕W斯物聯(lián)旗下的核心產(chǎn)品：BaaS底層工業(yè)底座、COSMO-Sphere集團管控平臺及天智工業(yè)大模型等產(chǎn)品，最大規(guī)模落地場景均為海爾家電板塊，再以家電板塊為延伸向金融、汽車等領(lǐng)域延伸。

這也意味著，卡奧斯在海爾集團承載著其核心未來戰(zhàn)略。海爾董事局主席周云杰曾明確提出，海爾未來將聚焦“智慧家庭”、“大健康”和“數(shù)字經(jīng)濟”三大賽道?？▕W斯正是“數(shù)字經(jīng)濟”這一戰(zhàn)略賽道的核心，是驅(qū)動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“大腦”。

或許這也能解釋，為何卡奧斯對上市一事如此執(zhí)著。海爾已有的8家上市公司主要分布于家電、大健康、汽車等領(lǐng)域。但唯獨缺少一個能將這些產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化升級需求串聯(lián)起來的底座力量，而卡奧斯正是這塊關(guān)鍵的拼圖。

卡奧斯與海爾深度交織、互為依托：海爾控股掌全局，手握卡奧斯物聯(lián)78.04%股權(quán)。2025年度前三季度，卡奧斯物聯(lián)來源于海爾集團的收入占比近六成，持續(xù)為卡奧斯物聯(lián)輸血。

卡奧斯物聯(lián)則承接集團全部家電工廠數(shù)字化改造，先后落地海爾上海洗衣機、青島凈水、重慶冰箱、膠州空調(diào)等一批依托COSMOPlat平臺打造的標(biāo)桿燈塔互聯(lián)工廠。截至目前，卡奧斯物聯(lián)已落地17座燈塔工廠。

值得關(guān)注的是，海爾集團還身兼卡奧斯物聯(lián)第一大客戶及第一大采購商。2025年前三季度，來源于海爾集團的收入為25.49億元，占總營收57.7%；采購額為6.83億元，占該年度總采購22.3%。海爾集團與卡奧斯物聯(lián)形成股權(quán)、銷售、采購三重深度綁定。

海爾集團輸血雖能保證公司業(yè)績，海爾常年為第一大供貨商，三期采購占比分別為21.7%、22.3%以及22.3%，內(nèi)部訂單拖住營收盤，但若海爾集團收縮資本、降低預(yù)算，卡奧斯物聯(lián)業(yè)績必定受挫；更嚴峻的是，長期從母公司拿貨，外部項目開拓時或可能面臨多重風(fēng)險。

A股上市“獨立持續(xù)經(jīng)營”是第一紅線，硬性要求發(fā)行人必須具備完整獨立的采購、生產(chǎn)、銷售體系。在過往的上市企業(yè)中，已有多起因關(guān)聯(lián)交易依賴過高折戟IPO的先例。例如2019年科創(chuàng)板首家被否企業(yè)國科環(huán)宇，便是因為中科院既是公司大股東又是第一大客戶，收入占比常年達70%。

海爾集團此前也曾因此種情況IPO折戟，旗下日日順便是經(jīng)典案例。即便港股沒有A股要求那嚴苛，不會因關(guān)聯(lián)交易過高而阻止企業(yè)上市，但業(yè)務(wù)高度依賴海爾情況下，卡奧斯物聯(lián)能否拿到滿意的估值就要被畫上問號。

而對于眼下的卡奧斯物聯(lián)來說，或許加速BaaS與COSMO-Sphere標(biāo)準(zhǔn)化落地、快速抬升外部客戶購銷占比，是消解多重綁定風(fēng)險的唯一長效路徑。

Bass+Sphere未能扛起“大旗”

卡奧斯物聯(lián)的IPO故事，也面臨著業(yè)績與商業(yè)化敘事的雙重考驗。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司近年業(yè)績有所改善。2023年、2024年及截至2025年前三季度，卡奧斯收入分別為49.94億元、50.7億元、44.21億元，2025年前三季度較2024年同比增長21.62%。凈利潤從2023年-8272.1萬元，提升至2024年的6513.6萬元，并在2025年前三季度進一步增長至1.76億元，同比增長393.11%。但這份“成績單”的背后，也暗藏隱憂。

招股書顯示，卡奧斯物聯(lián)主營業(yè)務(wù)包含“數(shù)據(jù)智能解決方案”及“物聯(lián)網(wǎng)解決方案”兩個板塊。其中，被視為公司未來增長引擎、代表工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實力的“數(shù)據(jù)智能解決方案”，商業(yè)化落地效果卻遠不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，該板塊收入占比僅從18.3%提升至29%，仍不及硬件銷售的半數(shù)；而作為營收大頭的“物聯(lián)網(wǎng)解決方案”（軟件嵌入式硬件銷售），同期占比雖從81.7%下降至71%，但仍是公司營收的絕對支柱。這種“硬件依賴”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓市場對其“工業(yè)數(shù)智化服務(wù)商”的定位打上了問號。

事實上，“數(shù)據(jù)智能解決方案”不僅未能扛起轉(zhuǎn)型大旗，自身盈利能力也在走下坡路。報告期內(nèi)，該板塊毛利率從36.6%一路下滑至31%，反映出產(chǎn)品競爭力或定價能力的減弱。

更關(guān)鍵的是，BaaS+COSMO-Sphere這類工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺產(chǎn)品，天生屬于重研發(fā)、長兌現(xiàn)周期的賽道，前期模型迭代、技術(shù)投入成本高昂，短期內(nèi)很難快速拉高盈利水平。而此次IPO募資約65%資金將用于完善該體系，這意味著公司仍需持續(xù)投入，盈利壓力短期難以緩解。

雪上加霜的是，卡奧斯物聯(lián)的債務(wù)與現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。截至2025年9月，卡奧斯流動負債沖高至52.76億元，超越2023、2024年末全年水平。而同期金及現(xiàn)金等價物僅為9.82億元，收縮超7成。

值得注意的是，公司并非沒有資金，2025年前三季度定期存款高達19.95億元，但這類資金被鎖定在定期賬戶中，短期內(nèi)無法回流，難以緩解當(dāng)下的流動性壓力。

IPO募集資金入賬，成為緩解短期現(xiàn)金流錯配、支撐兩大核心產(chǎn)品持續(xù)投入的關(guān)鍵增量資金。但能否讓市場拋棄“海爾補充企業(yè)”的刻板標(biāo)簽，真正靠BaaS+COSMO-Sphere實現(xiàn)突圍，仍要打上一個大大的問號。