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　　全球經(jīng)濟：失衡的增長

　　能簡潔、深刻刻畫近幾十年全球經(jīng)濟增長特點的一個詞匯無疑是“全球經(jīng)濟失衡”。全球經(jīng)濟失衡表現(xiàn)為美國貿(mào)易逆差和幾乎所有其他主要經(jīng)濟體貿(mào)易順差，又對應(yīng)美國儲蓄缺口和其他國家儲蓄盈余。長期以來，關(guān)于全球經(jīng)濟失衡的分析集中在貿(mào)易順差國匯率問題和儲蓄盈余國高儲蓄率問題上，而忽略國際貨幣體系中心國——美國的低儲蓄率。由于美國經(jīng)濟和美元在全球經(jīng)濟增長格局和貨幣體系中的中心地位，美國低儲蓄率才是導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡的關(guān)鍵原因。

　　1　全球經(jīng)濟失衡

　　布雷頓森林體系崩潰至今，在全球主要經(jīng)濟體中，唯有美國一直保持經(jīng)常項目逆差。因此，對全球經(jīng)濟失衡的更恰當(dāng)表述應(yīng)該是：美國持續(xù)并不斷擴大的貿(mào)易逆差和幾乎所有其他主要經(jīng)濟體持續(xù)并不斷擴大的貿(mào)易順差。

　　根據(jù)支出法GDP的統(tǒng)計，任何經(jīng)濟體貿(mào)易差額必然對應(yīng)儲蓄和投資之間的關(guān)系。貿(mào)易逆差國會有儲蓄缺口（儲蓄率小于投資率）；貿(mào)易順差國則會有儲蓄盈余（儲蓄率大于投資率）。前四大經(jīng)濟體只有美國儲蓄率一直小于投資率，并自上世紀(jì)80年代以來美國儲蓄率呈趨勢性下降態(tài)勢，在投資率相對穩(wěn)定的情況下，美國儲蓄缺口不斷擴大。所以，對全球經(jīng)濟失衡的另一表述是：美國持續(xù)并不斷擴大的儲蓄缺口及對別國儲蓄盈余的依賴。

　　美國儲蓄率持續(xù)下降意味著，為維持既定的國內(nèi)消費和投資，就必須借用外部儲蓄。然而，國與國之間貿(mào)易差額及貿(mào)易差額背后的儲蓄缺口和盈余關(guān)系，同個體經(jīng)濟當(dāng)事人之間發(fā)生的借貸關(guān)系一樣。受各種因素影響，一國可能出現(xiàn)本國消費和投資超過本國儲蓄資源的情況，此時該國就通過貿(mào)易逆差向別國借取資源，而國內(nèi)儲蓄資源暫時富余的國家則出現(xiàn)貿(mào)易順差。在宏觀經(jīng)濟理論中，臨時性、交替出現(xiàn)的貿(mào)易逆差和順差都屬正?，F(xiàn)象。然而，當(dāng)一國持續(xù)甚至長達(dá)數(shù)十年的貿(mào)易逆差時，所有經(jīng)濟學(xué)家都會質(zhì)疑：該國有足夠償還能力嗎？特別是當(dāng)這樣的國家居于國際經(jīng)濟、金融體系的中心地位時，人們就愈發(fā)擔(dān)心其負(fù)債能力可持續(xù)性及以它為核心的整個體系的可持續(xù)性。

　　2　全球經(jīng)濟失衡與美國低儲蓄率

　　由于美國政府和企業(yè)都是赤字部門（存在儲蓄缺口部門），因此決定美國儲蓄率水平的主要是美國居民部門。歷史上，美國居民儲蓄率一直維持在較低水平，從1984年開始，本已較低的美國居民儲蓄率進一步出現(xiàn)系統(tǒng)性下降趨勢。1984年，美國居民儲蓄率是10.8%，2005年后就接近零儲蓄——注意，這是系統(tǒng)性而非暫時性下降，并且這種下降趨勢是在對外貿(mào)易成為中國經(jīng)濟增長引擎之一前。正是美國居民部門儲蓄率的不斷下降造成美國持續(xù)貿(mào)易逆差。

　　導(dǎo)致美國居民部門儲蓄率下降有兩個關(guān)鍵因素：資產(chǎn)價格上漲產(chǎn)生的財富效應(yīng)；債務(wù)融資便利性。上世紀(jì)80年代以來，隨著美國養(yǎng)老保險體系改革和資本市場發(fā)展，美國居民持有越來越多以股票為主的金融市場證券，而80年代中期直至2000年的持續(xù)牛市產(chǎn)生巨大的財富效應(yīng)，使美國居民產(chǎn)生“財富幻覺”，儲蓄率不斷降低。同時，隨著金融體系競爭加劇，美國銀行業(yè)越來越傾向于發(fā)展居民零售業(yè)務(wù)，美國居民能以較低成本獲得越來越多的信貸支持。

　　從20世紀(jì)80年代開始，美國居民部門凈資產(chǎn)與可支配收入之比整體呈上升趨勢。隨著凈資產(chǎn)相對可支配收入的快速增長，基于生命周期（養(yǎng)老）和預(yù)防性儲蓄減少，使美國家庭可以把當(dāng)期收入中的更多份額用于消費支出。在財富效應(yīng)降低當(dāng)期養(yǎng)老和預(yù)防性儲蓄的同時，包括住房按揭貸款和消費信貸在內(nèi)的債務(wù)融資直接推動消費率提高。

　　總之，財富效應(yīng)和債務(wù)融資便利性推動美國居民部門消費率提升和儲蓄率下降，及以消費為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長模式持續(xù)。鑒于美國和美元在全球經(jīng)濟增長格局和國際貨幣體系中的中心地位，美國經(jīng)濟增長又帶動全球經(jīng)濟增長，而美國低儲蓄率又迫使其他國家保持較高儲蓄率。換言之，美國低儲蓄率而非其他國家高儲蓄率是全球經(jīng)濟失衡根源。

　　3　全球經(jīng)濟失衡與國際貨幣體系

　　自19世紀(jì)70年代以來，國際貨幣體系及全球經(jīng)濟失衡現(xiàn)象經(jīng)歷三個明顯歷史階段。

　　第一階段是1870年到一戰(zhàn)前。這一階段除少數(shù)實行銀本位的國家外，國際貨幣本位制以金本位為主，國際貨幣體系中心國是英國。金本位的重要特點是，貨幣發(fā)行以黃金為準(zhǔn)備。盡管針對商業(yè)銀行的部分準(zhǔn)備制極大解放了派生貨幣受制于黃金，但黃金對貨幣的源泉——中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣始終是硬約束。黃金的獲取除來自自有黃金礦藏外，只能依靠貿(mào)易順差，而維持持續(xù)貿(mào)易順差又得依靠國內(nèi)先進生產(chǎn)能力。所以，金本位制下國際貨幣體系中心國必然是勞動生產(chǎn)率最高的國家，而金本位制下全球經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)就是中心國持續(xù)貿(mào)易盈余和外圍國家持續(xù)貿(mào)易逆差。

　　第二個階段是一戰(zhàn)后到布雷頓森林體系建立。一戰(zhàn)后國際貨幣體系進入一個混亂狀態(tài)。受財政赤字及1929年大危機影響，金本位制度松動。為刺激經(jīng)濟或為財政赤字融資，主要國家時常宣布法定貨幣貶值或干脆放棄金本位。不過，對黃金的眷戀使這些國家在度過暫時性困難后又重新宣布貨幣與黃金掛鉤。由于黃金始終還是約束，因此成為或保持國際體系中心國的邏輯鏈條依然成立，即先進生產(chǎn)技術(shù)、持續(xù)貿(mào)易順差和持續(xù)黃金流入。上世紀(jì)30年代開始，在英國對外貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)向逆差過程中，美國一直維持經(jīng)常項目順差。貿(mào)易格局演變決定國際貨幣體系中心國地位的演變，而經(jīng)濟失衡現(xiàn)象則表現(xiàn)為老牌帝國持續(xù)順差轉(zhuǎn)變?yōu)樾屡d強國持續(xù)順差。

　　上世紀(jì)70年代，隨著美國對外貿(mào)易持續(xù)逆差的形成，布雷頓森林體系終于瓦解。從此，國際貨幣體系進入新階段——以美元為核心的完全的信用本位體系。

　　對儲蓄輸出大國——中國而言，經(jīng)濟增長過度依靠投資和貿(mào)易順差，始終是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整必須面對的難題。同時，通過長期順差積累的外部信用支持如何轉(zhuǎn)化為中國信用的提升，將成為現(xiàn)有經(jīng)濟格局下中國對外經(jīng)濟戰(zhàn)略的核心。顯然，放松過度的金融管制、通過金融發(fā)展來推動形成以消費為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長是題中應(yīng)有之義。在國內(nèi)金融發(fā)展過程中，中國還應(yīng)積極推動人民幣國際化和中國國際金融中心建設(shè)，以此推動國際貨幣、金融體系改革，為恢復(fù)全球經(jīng)濟再平衡作出貢獻(xiàn)。

　　（作者供職于中歐陸家嘴國際金融研究院）