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　　伴隨著盛大歡快的歌舞表演，北京鳥巢的圣火漸漸熄滅；中國軍團(tuán)在本屆奧運會上取得了驕人戰(zhàn)績，由此所引起的自豪和激動將長久珍藏在國人的心間。隨著奧運會的順利閉幕，人們的注意力逐步轉(zhuǎn)向中國的經(jīng)濟(jì)問題：通脹、增長、股市、樓市、匯率、出口、就業(yè)。面對亂象紛呈的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們要問，中國經(jīng)濟(jì)在過去幾個季度變化的大體脈絡(luò)是什么？未來的基本趨勢如何？風(fēng)險因素和不確定性又在何處？

　　奧運“擾動”2008

　　比較清楚的事實是，對于中國這樣一個龐大和日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體來說，奧運會的召開本身頂多造成了一些短期的擾動，其對經(jīng)濟(jì)的基本趨勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要取向并沒有形成明顯的影響。

　　奧運造成的擾動首先可見于政府的日常議程表。奧運前，政府把保證奧運會平穩(wěn)順利召開作為工作重心，而且?guī)缀鯊纳系较露及阎匦暮途Χ挤旁诒ＷC奧運會平穩(wěn)召開這個層面上，這對政府日常的工作安排無疑會造成一些影響。第二個擾動可見于一些具體的操作層面。比如，為確?？諝赓|(zhì)量對北京周邊工廠開工方面的限制，為緩解交通壓力對北京市內(nèi)車輛號牌的限制，以及此前簽證政策的收緊、安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步強(qiáng)化等——凡此種種，大概都會在奧運會后解除或者放松?？偟膩砜?，這些都是在操作層面上的調(diào)整，而且大部分都在預(yù)期之內(nèi)。

　　從宏觀層面來看，奧運會召開本身對中國經(jīng)濟(jì)政策取向并沒有形成特別大的影響。最明顯的證據(jù)是從去年底“雙防”到目前“一防一控”基調(diào)的調(diào)整。這一基調(diào)的調(diào)整主要反映了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的不斷變化，并不受奧運的影響。

　　第二個證據(jù)是政府管制價格的調(diào)整節(jié)奏。自去年底國際原油價格快速攀升以來，人們普遍的預(yù)期是由于奧運的關(guān)系，能源價格的調(diào)整可能要拖到奧運會以后。但事實上，在奧運會前，6月下旬，政府便提高了成品油價格；奧運會中，8月19日，政府又宣布了對上網(wǎng)電價的上調(diào)。價格調(diào)整應(yīng)該主要反映了政府對逐步形成的油荒和電荒的擔(dān)心。面對這一壓力，奧運擾動即使存在，也退居次要地位。

　　所以，無論在價格管制層面上，還是在對總體經(jīng)濟(jì)的布局和對政策操作的節(jié)奏上，奧運的影響都不是很大。

　　壓力正在全面暴露……

　　盡管如此，以奧運為時間節(jié)點，可以看到中國經(jīng)濟(jì)的很多基本面情況正在發(fā)生重大的變化。這并不是奧運本身所必然帶來的結(jié)果，但在時間上看起來與奧運有一些巧合。

　　在過去三個季度的時間里，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度在快速下滑，這一變化在相當(dāng)大的程度上反映了貿(mào)易順差下降的影響。就貿(mào)易順差的變化而言，出口實際增長率的下降無疑引人矚目，這顯然與國際經(jīng)濟(jì)增長的放緩、人民幣匯率的持續(xù)升值、出口退稅政策的調(diào)整、勞動力和土地等要素成本的明顯上升密切相關(guān)。這一趨勢即使在去年底也可以看得比較清楚，并不令人意外。

　　從出口的結(jié)構(gòu)層面看，服裝等勞動力密集型產(chǎn)品增速在大幅度下降，這顯示，人民幣匯率升值形成的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力至少與國際經(jīng)濟(jì)增長放緩的周期性影響一樣重要，這從草根層面上出口型中小企業(yè)的壓力中也得到生動體現(xiàn)。應(yīng)當(dāng)說，這一結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程還將持續(xù)比較長的時間，這本身可能是中國經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所必須經(jīng)歷的過程，未來政策面臨的挑戰(zhàn)將主要是通過擴(kuò)大內(nèi)需創(chuàng)造足夠的就業(yè)機(jī)會，來緩解這一調(diào)整過程對出口部門所造成的壓力和痛苦，而不是試圖逆轉(zhuǎn)這一調(diào)整進(jìn)程。

　　就貿(mào)易順差的變化而言，可能更加重要的影響因素是進(jìn)口增長率的大幅度上升，這主要反映了全球范圍內(nèi)大宗商品價格的飆升以及全球通貨膨脹壓力的顯著增強(qiáng)。實際上，如果剔除大宗商品價格的影響，中國的貿(mào)易順差今年以來應(yīng)該仍然有兩位數(shù)的增長，經(jīng)濟(jì)增長率的減速也會緩和得多。

　　大宗商品價格的飆升在國際收支層面上反映為貿(mào)易順差的下降，在國民收入的層面上則表現(xiàn)為企業(yè)利潤受到侵蝕，以及通過通貨膨脹上升帶來的居民實際收入的下降。這方面的變化在去年底的時候市場和政府普遍都沒有估計到。

　　應(yīng)當(dāng)說，大宗商品價格的走勢可能仍然是影響中國和全球經(jīng)濟(jì)短期走向非常大的不確定因素；它對中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率和增長方式可能也具有長期影響，值得充分注意。在大宗商品價格能夠穩(wěn)定下來的前提下，它對經(jīng)濟(jì)增長率的短期壓力在明年可能會逐步消失。

　　普遍資金緊張及其后果

　　目前在中國的實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，企業(yè)部門可能感受到比較普遍的資金緊張，尤以中小企業(yè)為甚，這部分反映出口下降和進(jìn)口品價格上升帶來了盈利壓力，從而影響著企業(yè)的現(xiàn)金流；但其他一些因素可能也在發(fā)生作用。

　　在去年底可以預(yù)見到的變化是，貿(mào)易順差將逐步減速，“兩防”政策也會促成信貸增長率的下降，從而影響企業(yè)的資金來源。但從總量角度來觀察，迄今貨幣信貸增長率的減速并不驚人，為什么企業(yè)現(xiàn)金流的壓力會這么大呢？

　　一個可能的原因是，經(jīng)濟(jì)的名義增長率在超預(yù)期地大幅度上升，帶動經(jīng)濟(jì)對交易性的貨幣需求增長很快。盡管經(jīng)濟(jì)的實際增長率從去年2季度以來一直在下滑，但是其名義增長率在同期卻在不斷上升，并在今年2季度達(dá)到20%以上的水平——這一名義增長率是過去十幾年來的最高水平。

　　經(jīng)濟(jì)名義增長率大幅上升意味著實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的生產(chǎn)和交換活動需要更多的貨幣來媒介。比如對要購買鋼材的家電企業(yè)，鋼材價格上漲，它便需要更多的資金來準(zhǔn)備償付貨款。對于鋼鐵企業(yè)——哪怕進(jìn)口同樣多的鐵礦石，由于鐵礦石價格大幅飆升，同樣需要更多的資金來完成這筆交易。

　　經(jīng)濟(jì)名義增長率出現(xiàn)超預(yù)期的大幅度上升，相當(dāng)大的程度上反映了大宗商品價格飆升的影響，這一過程實際上進(jìn)一步增強(qiáng)了宏觀政策的緊縮力度，這在去年底可能也是沒有充分估計到的。

　　企業(yè)在現(xiàn)金流方面感受到壓力，就需要調(diào)整生產(chǎn)、經(jīng)營和融資活動。一個可能的辦法是減持股票，包括正在解禁的非流通股，這可能與股票價格同期的大幅度下挫存在關(guān)聯(lián)；另外一個辦法是從國外設(shè)法融資，這會形成難以合理解釋的資本流入，或者從民間借貸市場籌款，這會形成民間借貸利率的大幅度上升；還有一個辦法是降低投資，削減生產(chǎn)規(guī)模從而降低對資金的消耗。最后一個辦法涉及到對實體經(jīng)濟(jì)活動的調(diào)整，粘性比較強(qiáng)，從而出現(xiàn)得比較晚，但可能正在發(fā)生。

　　在過去三個季度里，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)生的另外一個變化是房地產(chǎn)市場的巨大調(diào)整，突出表現(xiàn)為商品房銷售面積增速下降到多年未見的負(fù)增長水平。即使在今年初的時候，人們對房地產(chǎn)市場會出現(xiàn)如此大的調(diào)整仍然沒有充分的估計。

　　房地產(chǎn)銷售領(lǐng)域的驚人變化首先表現(xiàn)為房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的急劇惡化，隨后逐步影響到企業(yè)參與土地拍賣的熱情。隨著預(yù)期的進(jìn)一步向淡，這正在轉(zhuǎn)變?yōu)樾麻_工面積和投資的下降以及銷售價格方面的壓力，其中投資下降的過程可能正在形成，這會對經(jīng)濟(jì)形成全局性的影響。

　　來源：金融時報