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　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)特約撰稿人李俊辰

　　一般而言，貨幣升值將抑制一國(guó)出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，使其出口減少。如果幣值嚴(yán)重低估，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商品的價(jià)格在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力就強(qiáng)，出口就會(huì)多，同時(shí)國(guó)外可貿(mào)易商品的價(jià)格在國(guó)內(nèi)就會(huì)高，進(jìn)口就會(huì)少，因此，經(jīng)常賬戶(hù)盈余的絕對(duì)量和經(jīng)常賬戶(hù)盈余相對(duì)于貿(mào)易總量以及相對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就應(yīng)該很大。所謂J曲線(xiàn)效應(yīng)，則指匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的滯后影響。在貨幣貶值情況下，初期經(jīng)常項(xiàng)目收支將進(jìn)一步惡化；一段時(shí)期(往往是6到12個(gè)月)之后，經(jīng)常項(xiàng)目收支才漸趨改善；再經(jīng)過(guò)一段時(shí)期(往往是1.5到2年后)，經(jīng)常項(xiàng)目收支的改善達(dá)到峰值，然后再度趨向下降。這種經(jīng)常項(xiàng)目余額的時(shí)序特征曲線(xiàn)猶如英文字母“J”，因而得名“J曲線(xiàn)效應(yīng)”。就實(shí)例人民幣而言：人民幣升值，意味著用同量人民幣可購(gòu)買(mǎi)的外幣和外國(guó)商品比以前多了。外幣及外國(guó)商品對(duì)人民幣變得便宜了。但是，人民幣升值，意味著用人民幣估價(jià)的中國(guó)商品貴了。即中國(guó)商品對(duì)外幣和外國(guó)商品漲價(jià)了。因此，人民幣升值的同時(shí)是中國(guó)出口商品升值。

　　何新2007年發(fā)表的《關(guān)于匯率、利率與人民幣幣值》提出一種貨幣在市場(chǎng)中至少具有三種價(jià)格表現(xiàn)，即一種貨幣對(duì)其他種類(lèi)貨幣的交換價(jià)格（即匯率）；一種貨幣轉(zhuǎn)借他人時(shí)的使用價(jià)格（即利率）；一種貨幣對(duì)于其他商品的交易價(jià)格（以實(shí)物為衡量的貨幣價(jià)格）。較確切地說(shuō)：貨幣在貨幣市場(chǎng)中與其他貨幣交換的比例就是匯率。貨幣在貨幣市場(chǎng)中轉(zhuǎn)讓使用權(quán)的租賃價(jià)格就是利率。貨幣在市場(chǎng)中交換商品的比例就是物價(jià)。三者密切相關(guān)，互相連動(dòng)，一變則皆變。

　　最近越南爆發(fā)的貨幣匯率危機(jī)和必定隨之而來(lái)的金融危機(jī)見(jiàn)證了一個(gè)國(guó)家貨幣升值所帶來(lái)的一次強(qiáng)烈的沖擊。這場(chǎng)1997年泰國(guó)貨幣匯率危機(jī)和金融危機(jī)的小小重演告訴我們，在每次推動(dòng)一個(gè)“潛在金融危機(jī)”時(shí)，一些大投行，大機(jī)構(gòu)，大基金的語(yǔ)言是多么地相似，對(duì)相對(duì)危機(jī)解釋的邏輯是那么地一致。這些大投行，先是鼓動(dòng)一國(guó)放棄固定匯率，鼓勵(lì)貨幣升值，放寬匯率浮動(dòng)空間，接著就是熱錢(qián)滾滾涌入，投資于股市和房地產(chǎn)等資本市場(chǎng)代表投資領(lǐng)域。緊接著就是所在國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)通貨膨脹，貿(mào)易逆差。在這些機(jī)構(gòu)的錢(qián)賺“飽”的時(shí)候，他們就“密謀”撤退。一旦熱錢(qián)回流，匯率必然大幅度貶值，形成金融危機(jī)。

　　中國(guó)目前的情況何其相似。當(dāng)然，目前中國(guó)的資本帳目還未開(kāi)放，資本項(xiàng)目沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由化，但如果放松對(duì)國(guó)際投資熱錢(qián)的監(jiān)管，也必定付出慘重的代價(jià)。

　　一些大投行日前提出人民幣要大幅度地迅速地升值，我本人非常不贊同。我認(rèn)為，在繼續(xù)增加匯率彈性和靈活性的同時(shí)，應(yīng)該維持人民幣名義匯率的相對(duì)穩(wěn)定，決不能按照國(guó)際投機(jī)資本的意圖放任人民幣名義匯率大幅升值。中央政府是時(shí)候應(yīng)該對(duì)外明確而鄭重地宣布將維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，從而使國(guó)際投機(jī)資本放棄投機(jī)人民幣的幻想。雖然遠(yuǎn)期不可交割匯率市場(chǎng)目前對(duì)于12個(gè)月內(nèi)人民幣兌美元升值幅度的預(yù)期有所回落，但還是在7%左右。人民幣升值所刺激的套利預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際資金迅速涌入中國(guó)設(shè)法套兌低價(jià)人民幣。因此，中國(guó)手中的外匯儲(chǔ)備也不斷快速上升。由于人民幣正在被外資大量收購(gòu)囤積，致使人民幣超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之貨幣需求而不斷增量發(fā)行。而人民幣超量發(fā)行，本應(yīng)當(dāng)發(fā)生人民幣貶值以及通貨膨脹引起的物價(jià)上漲。但實(shí)際情況卻是人民幣幣值目前不降反升，而中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)卻在真實(shí)上漲。原因是國(guó)際離岸貨幣市場(chǎng)上人民幣被國(guó)際炒家因升值預(yù)期而大量收購(gòu)和囤積。貨幣也是商品，服從于供求影響價(jià)格的規(guī)律。國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)人民幣的收購(gòu)需求，造成了人民幣不斷升值的市場(chǎng)壓力。但是，一旦這些被囤積的人民幣被拋入流通市場(chǎng)，不僅會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩，并且勢(shì)必加劇中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，引發(fā)金融危機(jī)。

　　計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究，并非像自然科學(xué)一樣能夠得出準(zhǔn)確、唯一的結(jié)果。例如，中國(guó)神州飛船飛行多久能夠進(jìn)入預(yù)定軌道，其精確度能夠到毫秒；還有，手提電腦的每小時(shí)最低電耗也是能夠很精確計(jì)算出的，誤差也會(huì)在相對(duì)較小的合理范圍內(nèi)。但是，金融問(wèn)題不是自然科學(xué)。

　　先來(lái)看看自相似性，具有自相似的圖形在客觀(guān)世界中大量存在，再如雪花、山脈、浮云、河流、血管、繁星……其特點(diǎn)是極不規(guī)則或極不光滑。芒德勃羅在1975年提出了一個(gè)新名詞Fractal，譯成中文叫“分形”，之后出版的《大自然的分形幾何學(xué)》（The Fractal Geometry of Nature）是奠基分形學(xué)的經(jīng)典著作。自相似性之間兩點(diǎn)的距離長(zhǎng)度可以是無(wú)窮大的！因?yàn)閺漠?dāng)前所知的長(zhǎng)度來(lái)看，突破了人類(lèi)物理極限夸克尺度后，這個(gè)上限將是大得驚人的，甚至超過(guò)了用非分形方法量的地球周長(zhǎng)。但是，我們認(rèn)為可以不斷分下去，因?yàn)閿?shù)學(xué)上是可以突破極限的，雖然現(xiàn)實(shí)的物理暫時(shí)無(wú)法解決。在世界上，我們是無(wú)法找到最完美的交易系統(tǒng)的，然而，建立起相對(duì)的完善性還是可以實(shí)現(xiàn)的。完善的交易系統(tǒng)對(duì)投資者形成對(duì)正確趨勢(shì)的判斷非常重要，是化解風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)的必要條件。尤其對(duì)短線(xiàn)操作者，系統(tǒng)性的準(zhǔn)確估算是建立在對(duì)趨勢(shì)的正確判斷的基礎(chǔ)之上的。在10次股票交易中，只要你能保證6次交易沒(méi)有造成虧損，即使很大程度上賣(mài)錯(cuò)了，在剩下的4次中，2次小盈利，2次可以賣(mài)到股價(jià)上漲的次高點(diǎn)，仍然可以獲得比較不錯(cuò)的收益。預(yù)測(cè)明天的天氣，不必去看云朵的形狀，只要在看到烏云時(shí)帶把雨傘就行了。

　　再來(lái)看看宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題，無(wú)論模型構(gòu)造得如何復(fù)雜、精確，數(shù)據(jù)如何完整，在當(dāng)前是不會(huì)像自然科學(xué)一樣得出唯一解的，也不可能得出被公認(rèn)的唯一的或“最適合”之類(lèi)的解，雖然是應(yīng)該存在一個(gè)唯一答案的，但是，以目前科研水平來(lái)看是無(wú)法計(jì)算出的，所以一切的金融模型、圖表、數(shù)據(jù)，只能作為參看而不能作為唯一的指標(biāo)，更不能看圖說(shuō)話(huà)求真知。當(dāng)然，我們不能排除微小、幾乎不可能幾率下的偶然準(zhǔn)確值。

　　即使是5%，是怎樣呢？每年人民幣對(duì)美元升值5%，那么5年時(shí)間人民幣的升值幅度就是27.63%，10年就要升值62.89%！按照這個(gè)趨勢(shì)，在50年以?xún)?nèi)，我們不需要有每年8%左右的GDP增長(zhǎng)速度，只需要僅僅依靠人民幣升值一項(xiàng)，與美國(guó)同樣保持3%的增長(zhǎng)速度，就可以在經(jīng)濟(jì)總量上趕超美國(guó)，在人均GDP上也將相差無(wú)幾。然而，這可能嗎？

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)國(guó)際上開(kāi)始熱炒我中國(guó)人民幣升值時(shí)的2003年，中國(guó)貿(mào)易盈余的絕對(duì)額為255億美元，少于1998年、1999年國(guó)際上熱炒中國(guó)人民幣貶值時(shí)的435億美元和292億美元。

　　（作者電子郵件地址：Jonsson.li@gmail.com）

　　注：本文僅代表作者本人觀(guān)點(diǎn)。