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    從山西來看，不同煤種坑口價(jià)格呈現(xiàn)全面上漲態(tài)勢(shì)。在動(dòng)力煤方面，山西大同地區(qū)發(fā)熱量6000大卡以上的動(dòng)力煤價(jià)格，由3月10日的380元/噸上漲到3月20日的410元/噸，10天上漲30元/噸，漲幅高達(dá)7.9%；與去年同期相比，上漲156元/噸，漲幅為61.4%。 

　　 其他動(dòng)力煤產(chǎn)區(qū)左云、朔州、寧武等地煤價(jià)在3月10日至3月20日期間漲幅分別為7.5%、3.3%、7.4%。 

　　 煉焦煤價(jià)格一改前期較為平穩(wěn)的走勢(shì)，呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢(shì)，且漲幅要高于動(dòng)力煤。從山西中部主要煉焦煤產(chǎn)地價(jià)格看，古交地區(qū)2號(hào)煉焦煤由3月10的670元/噸上漲到3月20日的760元/噸，10天漲幅高達(dá)13.4%，而與去年同期相比，上漲410元/噸，漲幅高達(dá)117%。其他煉焦煤產(chǎn)地太原、柳林、洪洞煤價(jià)在3月10日至3月20日的漲幅分別為14.3%、6.4%、12.8%。 

　　 三大煤種中，無煙煤的上漲幅度略低于煉焦煤和動(dòng)力煤，山西陽泉洗中塊由3月10日的600元/噸上漲到3月20日的630元/噸，漲幅為5%，較去年同期上漲105元/噸，漲幅為20%。其他無煙煤產(chǎn)區(qū)晉城、陽城、高平煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度分別為3.1%、2.7%、2.6%。 

　　 除了山西省之外，全國(guó)其他產(chǎn)煤省份3月以來煤炭?jī)r(jià)格總體也保持上漲態(tài)勢(shì)。其中，華北地區(qū)河北南部動(dòng)力煤上漲10%左右，優(yōu)質(zhì)無煙煤上漲12%左右；東北地區(qū)煉焦煤價(jià)格上漲10%左右；西北地區(qū)內(nèi)蒙古烏海地區(qū)12級(jí)主焦精煤價(jià)格較2月底上漲50元/噸；西南地區(qū)貴州六盤水地區(qū)10級(jí)主焦精煤價(jià)格漲幅在5%左右。 

　　 秦皇島港煤價(jià)同比上漲31% 

　　 3月份中旬以來，盡管隨著消費(fèi)淡季的到來以及煤炭供應(yīng)的回升，秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格呈現(xiàn)繼續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但正如我們之前所預(yù)期的那樣，煤炭?jī)r(jià)格回落幅度以及速度均低于往年，繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)特征。 

　　 以秦皇島港發(fā)熱量在6000大卡以上的大同優(yōu)混為例，截止到3月24日，為640元/噸，較2月11日的歷史最高位660元/噸下跌20元/噸，跌幅僅為3%，而與去年同期相比，上漲155元/噸，漲幅高達(dá)31.3%。通過與往年淡季月份價(jià)格走勢(shì)比較，我們發(fā)現(xiàn)，無論從回落幅度還是速度上看，煤炭?jī)r(jià)格表現(xiàn)均好于往年。 

　　 值得指出的是，隨著近期山西等地煤炭坑口價(jià)格的大幅上漲，預(yù)計(jì)未來將會(huì)逐漸傳導(dǎo)至中轉(zhuǎn)地，對(duì)中轉(zhuǎn)地煤炭?jī)r(jià)格形成有力支撐，因此，中轉(zhuǎn)地煤炭?jī)r(jià)格淡季表現(xiàn)將會(huì)繼續(xù)好于往年。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)，中轉(zhuǎn)地煤炭?jī)r(jià)格上漲的拐點(diǎn)也有望早于往年。綜合分析，我們依然維持秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格全年上漲20%以上的預(yù)測(cè)。 

　　 加強(qiáng)安全治理延續(xù)行業(yè)景氣 

　　 在接下來的一段時(shí)期，在國(guó)有煤礦產(chǎn)量由春節(jié)期間的超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)逐步向正常水平回歸的背景下，滿足未來煤炭需求增長(zhǎng)的主要供應(yīng)來源將是鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量的恢復(fù)。但從鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度來看，安全問題依然是制約其產(chǎn)量釋放的最主要因素。尤其是，近兩個(gè)月來，小煤礦安全事故呈現(xiàn)大幅上升的態(tài)勢(shì)，而從發(fā)生事故的主體來看，與以往不同，證照齊全的合法煤礦則占據(jù)事故主體的絕大多數(shù)。安全事故的這一變化使得政府對(duì)小煤礦安全治理將會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，從而對(duì)小煤礦的產(chǎn)能釋放繼續(xù)形成壓制。從各個(gè)產(chǎn)煤省份目前情況來看，近期對(duì)小煤礦的安全治理力度呈現(xiàn)逐漸加大的趨勢(shì)。其中，黑龍江鶴崗、雞西發(fā)生礦難后，當(dāng)?shù)卣捎昧藢?duì)當(dāng)?shù)厮忻旱V停產(chǎn)整頓的治理方式，從而導(dǎo)致了黑龍江煉焦煤價(jià)格的大幅上漲。 

　　 從長(zhǎng)期看，由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦目前仍然占據(jù)全國(guó)煤炭產(chǎn)量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦現(xiàn)有產(chǎn)量在未來難以大幅增長(zhǎng)。而在新建項(xiàng)目上，由于政府已經(jīng)停止了2007-2008年的探礦權(quán)審批，且各地方政府也大幅提高建設(shè)門檻，因此，新建項(xiàng)目對(duì)未來鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)將會(huì)非常有限?？傮w看，煤炭供應(yīng)結(jié)構(gòu)的這一特征，使得未來總體供求將會(huì)保持偏緊態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣有望得到延續(xù)。

　　需求增長(zhǎng)、供應(yīng)偏緊是主因 

　　 對(duì)于前期市場(chǎng)所擔(dān)心的，煤炭?jī)r(jià)格在春節(jié)后將會(huì)隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的復(fù)產(chǎn)而下跌的擔(dān)憂，我們認(rèn)為春節(jié)前后煤炭?jī)r(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，并不是僅由鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦大面積關(guān)停導(dǎo)致，而是有著堅(jiān)實(shí)的供求基本面的支撐，同時(shí)認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格不會(huì)大幅回落。我們判斷的主要依據(jù)在于：春節(jié)后，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量恢復(fù)的同時(shí)，此前因天氣因素而被壓制的下游電力、鋼鐵等行業(yè)產(chǎn)能則同步恢復(fù)，整體供求依然保持平衡態(tài)勢(shì)；安全治理整頓對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)能釋放繼續(xù)形成抑制；國(guó)有煤礦由春節(jié)期間超負(fù)荷生產(chǎn)向正常生產(chǎn)水平的回歸，國(guó)有煤礦產(chǎn)量將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 

　　 3月份以來煤炭?jī)r(jià)格的上漲以及2月份的宏觀及行業(yè)數(shù)據(jù)印證了我們前期的觀點(diǎn)。 

　　 從2月份的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管出口增速出現(xiàn)大幅下滑，但固定資產(chǎn)投資依然保持了24.3%同比增長(zhǎng)，其中，房地產(chǎn)投資同比增速高達(dá)32.9%。 

　　 固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)帶動(dòng)了煤炭主要下游行業(yè)仍然保持了較快發(fā)展，帶動(dòng)煤炭需求大幅上升。分行業(yè)來看，2月份火力發(fā)電量為2030億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.2%，1-2月份，火力發(fā)電量累計(jì)4527億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%；2月份，焦碳產(chǎn)量為2571萬噸，同比增長(zhǎng)13.5%；粗鋼產(chǎn)量為3888萬噸，同比增長(zhǎng)7%；平板玻璃產(chǎn)量為4215萬重量箱，同比增長(zhǎng)15.2%。 
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　　 在需求快速增長(zhǎng)的同時(shí)，供應(yīng)方面則呈現(xiàn)增速下降的態(tài)勢(shì)，其中，國(guó)有煤礦成為滿足需求的主要供應(yīng)來源。2月份，全國(guó)煤炭產(chǎn)量為1.38億噸，同比增長(zhǎng)1641萬噸，增幅為13.5%。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦、地方煤礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量分別為11054萬噸、2069萬噸、663萬噸，同比分別增長(zhǎng)15.9%、6.1%、0.5%。國(guó)有重點(diǎn)煤礦、地方煤礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量占比分別為80.1%、15%、4.8%。從增量占比看，國(guó)有煤礦占據(jù)供應(yīng)增量來源的93%。 

　　 從1-2月份累計(jì)數(shù)據(jù)看，全國(guó)煤炭產(chǎn)量為3.15億噸，同比增長(zhǎng)7.5%，較2007年全年8.2%回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。 

　　 綜合來看，2月份，煤炭需求的大幅增長(zhǎng)與供應(yīng)增速的下降共同導(dǎo)致了煤炭?jī)r(jià)格的大幅度上漲，煤炭?jī)r(jià)格的上漲有著堅(jiān)實(shí)的供求基本面的支撐。 

　　 對(duì)于未來一段時(shí)期煤炭供應(yīng)的趨勢(shì)，值得指出的是，由于2月份國(guó)有煤礦是在超負(fù)荷生產(chǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行生產(chǎn)的，因此，從某種程度上可以認(rèn)為，國(guó)有煤礦目前1.1億噸的月度產(chǎn)量可以看作是國(guó)有煤礦短期內(nèi)的極限產(chǎn)能。因此，如果未來沒有新增產(chǎn)能釋放，基于去年基數(shù)逐月提高的原因，國(guó)有煤礦產(chǎn)量在未來幾個(gè)月的增速將會(huì)呈現(xiàn)逐步降低的趨勢(shì)。而且，鑒于安全問題，其本身嚴(yán)重超負(fù)荷生產(chǎn)的狀態(tài)也是難以持續(xù)的。在新建項(xiàng)目方面，根據(jù)煤炭上市公司新建項(xiàng)目進(jìn)度預(yù)測(cè)，未來幾個(gè)月全國(guó)國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)能釋放情況也并不容樂觀。 

　　 國(guó)際煤炭合同價(jià)格將大幅上漲 

　　 受港口擁擠現(xiàn)象好轉(zhuǎn)以及天氣好轉(zhuǎn)等多重因素影響，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格近期小幅回落。截止到3月20日，澳大利亞動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為125.75美元/噸，較3月6日的131.55美元/噸下跌5.5美元/噸，跌幅為4.4%，較去年同期上漲71美元/噸，漲幅依然高達(dá)133%。 

　　 從目前澳大利亞和日本談判進(jìn)展來看，2008財(cái)年動(dòng)力煤合同價(jià)格有望達(dá)到130美元/噸。而根據(jù)往年情況，基于運(yùn)距短的地理位置優(yōu)勢(shì)，中國(guó)煤炭出口價(jià)格將會(huì)略高于日澳達(dá)成的合同價(jià)格。在國(guó)內(nèi)上市公司中，中國(guó)神華(601088.SS)、中煤能源(601898.SS)等將從中受益。 

　　 公司行業(yè)點(diǎn)評(píng) 

　　 綜上所述，我們對(duì)煤炭行業(yè)維持"看好"投資評(píng)級(jí)，維持中國(guó)神華、平煤天安、西山煤電"買入"評(píng)級(jí)。 

　　 近期跟隨大盤持續(xù)調(diào)整，煤炭股估值中樞繼續(xù)下移，截止到2008年3月24日，12家重點(diǎn)煤炭公司2008年平均動(dòng)態(tài)市盈率降至25.6倍，2009年動(dòng)態(tài)市盈率為22.4倍。一些重點(diǎn)煤炭公司，比如平煤天安2008年動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)降至23倍，2009年動(dòng)態(tài)市盈率降至20倍；中國(guó)神華2009年動(dòng)態(tài)市盈率則降至22.5倍。 

　　 考慮到行業(yè)景氣的延續(xù)，以及估值進(jìn)入合理區(qū)域，我們維持對(duì)行業(yè)"看好"的投資評(píng)級(jí)。在公司層面，維持短期受益出口價(jià)格大幅上漲、資產(chǎn)注入預(yù)期明確的動(dòng)力煤龍頭中國(guó)神華（601088）以及價(jià)值重估空間大，估值偏低的煉焦煤龍頭公司平煤天安（601006.SS）、西山煤電(000983.SZ)"買入"投資評(píng)級(jí)。